【中国基金报专访】鸿道投资孙建冬解密18年投资经:宏观驱动 趋势交易

2018-01-15|鸿道速递
中国基金报记者?吴君?北京鸿道投资管理有限责任公司投资总监孙建冬拥有超过18年的证券从业经验。1999年从北京大学经济学博士毕业后,他先到了嘉实基金当研究员,随后去了华鑫证券、银河证券做投资业务,2004年7月加盟华夏基金,先做基金助理,很快独立管理产品,这才到了做投资的“主战场”。2005年6月30日,孙建冬开始担任华夏红利基金经理,到2009年四季度末,创造了超过500%的投资回报率,该基金规模接近300亿,是市场上最大的公募基金;2008年1月23日,他开始管理华夏复兴基金,两年间华夏复兴净值增长率总排名第一位。2010年,孙建冬从华夏基金投资副总监的位置辞职,创立了北京鸿道投资管理有限责任公司,公司名字寓意“鸿图有道、智者无疆”,他希望把鸿道发展成一个大的投资平台,大家和而不同。孙建冬的投资理念更接近于索罗斯,着眼于宏观驱动、做趋势交易。根据宏观、行业环境,分析趋势的展开、加强、反馈及转折。孙建冬说,对投资重要的事情在于寻找趋势性的大机会,还有,投资信号的辨别和投资时机的选择。有时候第二个加仓点会比第一个更甜蜜。投资更像是卡尔波普的“非决定论”,任何投资事件的判断都存在不确定性,需要不断证伪。在基金圈,孙建冬被称为“元老级”人物,但这些年他十分低调,将满腔热情倾注在投资事业上,一直孜孜不倦地探索。每当发掘一家好企业,跟优秀的企业家交流,听到他们对产业升级的看法、对治理结构的认识、还有改革的勇气,他总是心潮澎湃,感慨企业是“因势成事,一将难求”。?近期,鸿道投资孙建冬接受中国基金报的专访,在两个半小时的交流中,他详细讲述了这些年的投资经历,还有他对宏观形势的看法,对战略新兴产业、供给侧改革等大方向的投资,他的投资理念和感想,纵横捭阖,非常精彩。?从基金研究到投资主战场?宏观驱动做投资?中国基金报:你是在什么契机下开始对投资感兴趣?孙建冬:我在博士生第二学期就去了华夏证券研究部实习,先做宏观研究,后做基金研究。1998年我在华夏证券做了开放式基金的研究、参与了开放式基金的设计等,对当时基金行业蓬勃向上的情况有切身体会。我的博士毕业论文写的也是关于基金的,名字叫《基金与金融动荡》,探讨对冲基金的运作投资和政府政策调控等的关系,当时美国走过的道路,比如401K养老金体系是市场化的管理运作,通过委托机构进行投资。我通过对基金的研究,开始了解投资领域,并且对投资感兴趣。同时,因为我硕士学的是国际政治,博士是世界经济,所以,我比较喜欢从大的框架去思考问题,但很多大的想法没法落地。我发现投资跟国际政治不一样,投资可以把你思考的东西,最后拿来做兑现,证明你到底看得对不对。投资给了思考框架,发展成投资案件,做落地的思想实验,这些都很有意思。?中国基金报:你后来去了华夏基金,如何走上基金投资的道路?孙建冬:我上学的时候做基金研究,当时很想去做基金投资,毕业以后第一份工作是去嘉实基金当研究员。后来去了华鑫证券、银河证券,我比较喜欢做创新性的事情,当时负责并购、二级投资方案设计等,比较有挑战性,但券商的环境没有做投资的充分条件,所以后来去了华夏基金,我觉得那才是做投资的主战场。2004年我到华夏,先做了华夏大盘的基金助理,主要负责跟基金经理一起进行组合构建和股票选择,2005年我开始独立管理产品。?中国基金报:2005年管理华夏红利基金,任期内回报超过500%,规模接近300亿,怎么做到的?孙建冬:2005年市场调整了半年,2006年才进入牛市。刚开始基金费了千辛万苦才发了7个多亿,后来在牛市中规模才涨起来。我深刻感受到,这个行业机会真正来的时候,公司如果能抓住机会、把握好,变化是非常大的。当时华夏红利基金能有这样的成就,首先,整个华夏基金的品牌和队伍起到核心作用,大家有更好的机会;再者,跟A股大的环境和走势有关系,那几年是宏观驱动、大起大落的趋势性的走法。?中国基金报:为什么说是宏观驱动、大起大落的市???孙建冬:当时的宏观环境是朱镕基改革以后的红利。2003年开始出口、投资部门趋势越来越强,叠加2005年的上市公司股权分置改革,产生了2006、2007年的大牛市;2008年出现宏观和金融的双方面调整,2009年初出台了4万亿,是大的国家政策推动市场大的V型反弹。所以,我觉得那几年的市场本质上是宏观驱动的、大起大落的趋势性走法。当时股票市场剧烈的波动,最核心的推动因素是宏观,跟我的投资方法比较契合。因为我是趋势交易、宏观驱动的投资者,偏向于自上而下,这种环境比较适合我。当时由宏观经济指导行业配置,尤其在规模上百亿以后,我主要是从大的方向出发来定行业的结构,在不同的趋势阶段,选行业和选股差别很大。2008年我开始管理华夏复兴基金,当时对宏观经济很谨慎,看空房地产市场,我在较短时间内把重仓股换掉了好几个。因为经过2007年的大牛市,大家持股高度一致,都是万科、平安、招行等,我当时非常担心房地产会出现大的下跌,在年报中写到要去找跟宏观经济不相关的、有阿尔法的行业,所以迅速把仓位调整到中兴等跟宏观相关性低的行业、股票。?中国基金报:如何理解宏观驱动、趋势交易的投资方法?孙建冬:当你有一定规模时,判断操作都要有前瞻性,才能抵消规模和流动性的影响。我觉得自己是趋势投资者,但是我的趋势投资和大家理解的追涨杀跌、动量投资不同。我的投资理念更接近索罗斯,我会根据当时的宏观、行业环境,分析趋势的展开、加强、反馈及转折。既要思考行业重要的信号、拐点什么时候出现,主动进行把握和投资;也要关注转折点的出现,什么样的转折对仓位调整具有重要意义。比如地产在上升期的时候,我参与得比较多,但是在顶部的时候,我也是剁的最坚决的。2006、2007年地产行业经历一轮大牛市,有两大因素造成:一是行业基本面好,二是叠加了国内特有的再融资机制,推动好的地产公司的每股收益加速上升。但是到2008年初,一方面地产出现疯狂量价上涨难以为继的信号,另一方面地产公司通过疯狂的再融资去推动每股收益增长的过程,可能被政策切断了,当时表明要停止再融资的过程。我意识到地产行业可能会跌得很厉害,因为趋势的正反馈是行业好,做再融资,但是行业不好,且无法做再融资,就是一个双杀的过程。有这种可能性,仓位的调整幅度要更坚决一些。?宏观由总量到结构改革军工将带动制造业升级?中国基金报:如何看待这几年的宏观环境,你关注宏观的重点在哪里?孙建冬:在大的环境中,宏观给的信号是大而全的,但是在不同阶段看到的重要因素是不一样的。在2006到2010年,投资和信贷是非常重要的因素,2008年以后,如果金融市场政策不会引起太大的波动,看得长一些,应该是体系的改革带来的变化,比如供给侧改革、去产能等。现在是从总量的政策转向结构的政策,但是前提是总量不要偏离太大。除了供给侧改革,这两年还有一些战略新兴产业是集合国家战略和资源去推动的,比如新能源汽车、军工、半导体等。这些结构性政策不光是在一个行业中,也可能集合了所有的方面,比如军工的混合所有制改革,我觉得是几个行业中力度最大的。第一,军工最重要的是研究所,我们过去二十年重研制、轻装备,现在进行科研院所的改制;第二,军民融合不是虚的,反映在招标、对外协作、技术补贴等多个方面;第三,军工的资产证券化,涉及证监会、财政部等多个部门,只有我们国家能够集国家的意志去打通各个部门;第四,军品定价改革是行业内的大政策,2018年必须做,会对行业生态链产生很大的影响。?中国基金报:为什么看好军工领域,但是这几年其市场表现似乎一直不达预期?孙建冬:军工有这样的苗子,可以成为大的趋势投资的机会。但是,一个趋势的展开需要一个过程,这些事情需要非常周密的计划和特别长的时间,就像雄安新区,4月份给出八个字“千年大计、国家大事”,大家对雄安在国家经济发展、产业升级的定位都是没有怀疑的,但经历前期的主题炒作之后,到现在雄安的规划没有最终出台,定位很高,不求马上见效,过程中要反复论证,军工也是如此。未来军工作为新兴制造业,将带动整个制造业升级,这是很大的趋势,但目前节奏可能没有那么快,需要耐心等待。另外,你觉得是很大的趋势,跟市场看见是很大的趋势,需要一个过程。所以,重要是想清楚投资的信号是什么,如何把握投资的信号很重要。因为大部分人是看见了才相信,但也有些人是因为相信而看见。相信而看见,不意味着你要很早、很高的仓位投资进去。?中国基金报:那么,做趋势投资如何做前瞻性判断,把握投资信号?孙建冬:我觉得,对投资更重要的事情是在于信号的辨别和投资时机的选择。有些行业的基本面、股价都进入上升通道,要做的事情是紧跟行业的动态变化;但也有些行业刚刚进入基本面趋势上升的阶段,比如新能源汽车;还有些行业可能还没进入基本趋势向上的阶段,比如军工,但是你前瞻性觉得它会进入趋势转折的阶段。所以,你可能需要想明白两个问题:一是行业趋势转折的重要事件和信号是什么,二是对股价而言,最重要转折的信号和事件是什么。这两方面有时候是重叠的,有时候是不一样的。以军工为例,它的行业景气度和价值,与股价两个层面是相对来说比较重合的。现在大家是注重基本面和业绩的阶段,目前军工股票没有处在上升趋势上,我觉得先要看基本面、业绩订单的变化,部分公司有业绩反转的趋势苗头出来,要盯住主战装备订单的拐点,2018年可能有机会。这是方法论的讨论,如何尝试去做趋势投资。如果投资还没有进入趋势的行业,第一要看转折的信号,第二要看自我加速的信号。?N年没看的钢铁行业令人惊艳?中国基金报:你刚才说这两年宏观更偏向于结构性政策,2017年看好钢铁行业供给侧改革?孙建冬:回头看过去那么多年,总结来说,总量的波动不是很大。其实这几年更多是“螺蛳壳里做道场”的情况,最后反映到公司业绩上面,起到最大的作用的是结构性的政策。从宏观驱动的趋势投资来看,我们更关注宏观来自于哪里,比如我们今年重点看两个结构性行业,新能源汽车和钢铁,都是结构性政策引起的。本质上来说,钢铁行业的景气度、利润变化跟货币发行量、信贷没有什么关系,主要是去产能、供给侧改革引起的。我们在2017年7、8月讲过的观点是“相信变化”,这是年度的观点,其中第一条是“相信政府”。2017年大家都看到去产能对钢铁行业的影响,但是对环保政策的决心和力度、进一步限制行业的产能,大家认识不到位。这点上我们跟踪研究力度更大,产能的限制、供求关系的改变,效果会比大家的想象得更好,会相对更加稳定提升行业中长期的利润中枢。去年春节就出台了京津冀2017年采暖季“限产令”,钢铁产能限产50%,当时证券市场基于历史经验,觉得无法做到,但是我们相信变化,相信政府做事情的力度。?中国基金报:当时你亲自去调研了湖南某家钢铁公司,发现了哪些变化?孙建冬:起初我基于供给侧改革,看好钢铁行业,挑选了这家企业,因为性价比最好,但是去了以后对我和研究员触动都非常大。我们说未来五到十年是中国新的黄金上升期,趋势在国内不在国外,没想到中国在重要行业中的提升力度超乎我们的想象。第一,担当重任的企业家水平非常高,公司跟外资合作,企业掌舵者有很好的国际视野;第二,国企改革力度超出想象,对内部治理结构进行改革,得到国资委等管理部门的支持,核心的工厂特批做员工激励试点;第三,其产业提升的速度和程度超出预料,他们的汽车板业务,已经进入全球领先公司行列,和全球汽车板巨头合资的工厂,新投资厂房的技术和装备水平已超过其欧洲老厂;第四,现在公司尝试做月度报告披露,朝着钢铁行业治理和信息披露最好的企业迈进,既能约束公司管理层行为,也能让投资者更了解他们。原来我N年都没有看过钢铁企业了,认为钢铁都是比较传统的企业,但是看完这家公司后,一个企业家的眼界,对治理结构、现代企业制度的理解,对重要领域、产品升级的认识,超出了我的想象和预期。这是对我们触动很深的例子,未来五到十年一定要抓住中国这波机会,像这家公司就相当于管中窥豹,在中国内陆的湖南省的一个钢铁企业,它的领导者的视野、对治理结构的认识,以及改革的勇气、产业升级的高度,你真的能够看到明确的希望和变化。我相信往后看五年,中国的一些重要企业,真正能够成为跟美国企业比肩的龙头。?中国基金报:可以看得出来,你比较关注人和公司,他们能不能做成这件事,除了自上而下选行业,你也会自下而上看公司?孙建冬:钢铁行业如果环保能够把产能减掉50%的话,那么对价格的看法会更加乐观,本质上买哪只钢铁股没有太大差异,但我觉得,一定要落实到公司上,对整个团队和他们的执行力进行判断和跟踪。最终成败与否取决于团队做事情的执行力。?福特车起来前的沙特油田新能源汽车前景远大?中国基金报:2017年你在新能源汽车领域投资比较成功,请问如何把握机会?孙建冬:我们的投资方法是想找有大趋势的行业,新能源汽车既有成长性的趋势,也有周期性的趋势,在这个阶段趋势会更大。新能源汽车的成长性趋势不言而喻,但在行业还没有形成自我推动的情况下,政府补贴等政策对行业的影响很大。长期来看,国家政策对新能源汽车行业很支持,但是在每个阶段波动很大,尤其是2016年三季度以后,因为骗补等情况的出现,政策是压制行业、趋势往下的,导致行业景气度不高。但是,成长的趋势叠加政策周期反转的趋势,可能会形成比较大的机会。我们觉得存在预期差,2017年年初就觉得可能会出台双积分的政策,这个政策对行业的长期推动非常大。我们也做了海外的一些研究和比较,认为会形成非常强大的鲶鱼效应,一方面对新能源汽车企业有影响,另一方面会把传统造车的大企业推向新能源汽车领域。我们先投资了上游的锂矿,因为我们觉得,大家对上游的供给过于担心,新的矿开不出来,反而会涨价。比如某锂矿龙头,我们买的时候是认为,相当于福特汽车起来之前的沙特油田,沙特油田成本低、长期机会很大,因为能拿到平均成本之上的利润,而且叠加长期量的增长。但是短期主要是下游车的需求情况,目前反应过于乐观了,股价涨太快,短期预期打得太足了。但我们长期看好这家公司,因为它的成本最低,而且是最优质的矿。核心是我们想要找有大趋势的行业,新能源汽车叠加了政策从压制到往上推动的变化,所以它的趋势会比市场想象明显要大。?中国基金报:长期看好的标的,如果短期股价波动,你们的处理方式?孙建冬:我们会考虑阶段性获利了结。因为新能源汽车属于初始阶段的成长性行业,行业波动会很大,确实可能在一个阶段透支了需求。?中国基金报:2018年如何看待新能源汽车产业的趋势?孙建冬:我们特别看好两个大的预期差,一是双积分政策提升长期的确定性和估值,二是2018年是国际传统车大厂,进入新能源汽车领域的元年。2018年重要的事情是可能会出现有爆款潜质的车型,让你眼前一亮。但是放量可能要到2019年,因为国际大厂放量没有那么快。?中国基金报:除了上游,你也很看好新能源汽车的中游,具体关注什么?孙建冬:我看好中游行业壁垒较高的领域——锂电池湿法隔膜技术,现在国内大部分用的是国外的设备,但我们认为,如果着眼于长远,选择国内自主知识产权做的隔膜生产线,未来等到量能上来以后,最终会走向品质、价格相互比拼的阶段,到时候如果有自主知识产权,能够动态响应客户不同要求,达到降低成本、提升品质的效果。我们从宏观结构变化的角度选择了新能源汽车行业,既投资了上游的锂矿,也希望找到一些中游能够胜出的企业。我们觉得要找壁垒比较高的公司和行业,比如湿法隔膜,核心是动态壁垒,不断要求更高的性能、更高性价比。?付费内容比游戏更好第二个加仓点更甜蜜?中国基金报:去年四季度你提出看好可选消费,选基本面预期明确、稳定成长的股票?孙建冬:我们比较看好付费内容、消费金融、游戏等领域,他们本质上都是新的一代消费方式的变化,他们现在有收入、有消费能力和独特的消费观念,他们的消费方式跟我们不一样。?中国基金报:游戏行业这两年腾讯、网易比较强势,你们如何布局?同时,为什么更看好付费内容行业?孙建冬:这几年游戏行业增长不错,但是要看能否找到有阿尔法的企业。在腾讯、网易之外的企业是有机会的,但是机会的大小、性价比和选股,不同人有不同的看法。我们的看法比几个月前更加审慎,如果拿游戏和付费内容相比,我们更愿意投资付费内容。因为腾讯和网易的压制力量可能比想象的更大,而且这种压制可能是全方位的,比如腾讯新推出的吃鸡游戏,做1个亿的游戏的开发成本,要拿3个亿做营销,这种打法已经不是简单的东西好坏的问题,还要加上平台的流量和资源。所以,从行业比较的观点,考虑确定性和性价,我觉得不如去买做付费内容的头部公司。比如某传媒公司做内容,考虑风险调整后的性价比是比较好的。第一,付费内容行业已经分化出来几家公司,过去几年做得比较好,第二,它是最确定把自己的剧从电视台转向网络,其战略定位和产品特征都是坚定转型;第三,最重要的点是传统的格局已经很清楚了,现在大家害怕腾讯、爱奇艺的自制视频,但是我觉得从未来三年看,不构成真正的威胁。付费内容70%收益来源于付费网站,30%来自电视台,付费网站用户收入以40%的复合增长速度在提升,相当于客户的资金池是40%的增长,而且没有看到结束的迹象。它们的模式本质上是B2B2C,2B本质上来说是定制的业务,好处在于事先利润的确定性会比2C更高一些,比如拍电影要靠票房,是2C的,如果票房不行,有可能会亏。然而,2B实际上买单的能力是C端决定的,包括腾讯视频、爱奇艺、土豆等视频网站,他们的能力取决于掌握的总量的付费的池子有多大,企业投的网络广告的池子有多大。但2B还是比2C更确定。?中国基金报:消费金融领域是怎么看的,现在对互联网金融要求比较严格?孙建冬:我们选了某家百货行业上市公司转型做消费金融的。它的传统业务本身就很有价值,经过这几年的“修身健体”,把亏损的业务剥离了,留下来有盈利能力、竞争能力的部分。同时,公司也公告国企改革,但还没有最后落地。另外,它投资了某互联网金融公司,切入消费金融领域。经过过去两年大企业、互联网科技企业的推动,新一代人借消费贷去消费的习惯被培养出来了,而且到了渗透率加速的时候,已经形成人群中的口碑扩散。但是供给方面却不多,未来做消费金融都要有金融牌照,目前持牌机构只有二十几家,它们在竞争上有很大优势。金融工作会议给的方向是各守本分,目前持牌企业不多,本身持牌就在竞争上有很大优势,未来几年要把没有牌照的公司和业务进行进一步规范、抛弃。有效的、不多的供给,相对来说,会导致需求会更加集中。?中国基金报:问个投入比例的问题?同样是2018年看好趋势性机会,为什么有些公司买进前十大流通股东,有些公司却买得比较少?孙建冬:这是投资节奏的问题。我的方法是做趋势投资,首先要判断趋势的级别有多大,如果股票只有涨30%的机会,应该一次性多拿一些,后面追性价比没有那么好;但有的股票趋势比较大,能涨一倍甚至两三倍,我不见得现在要买很多,等到我觉得信号出来的时候,可以在右侧加仓,因为我觉得它的空间比较大,不在意前面的百分之十几我没有赚到。?中国基金报:左侧加仓比右侧更好?如何选择投资的信号??孙建冬:我觉得主要看趋势的级别,如果这个公司是一倍或者以上的空间,我有可能会越涨越买。因为在越涨越买的过程中,风险性价比更好,同时,涨起来以后再买,我觉得投资的风险会更低。相比第一个加仓点,第二个加仓点从投资的风险性价比来看,可能是更好的加仓点,是最甜蜜的加仓点。?中国基金报:为什么第二个加仓点是更好的买点?孙建冬:我的投资理念更接近于卡尔波普的“非决定论”,任何投资事件的判断都存在不确定性,需要不断证伪。此外,跟打德州扑克一样,即使有一手好牌,但如果对手抽了一张2%概率的牌,也可能把你彻底击败。因为第一你可能看错,第二你可能看对了,但市场在某个阶段没有反映出你是对的。所以,即使我很看好,觉得确定性很高,我也可能会错。我觉得,我需要有进一步的产业信号来验证,提高我的胜率。如果是大的趋势,比如能翻倍的、两三倍的趋势,重要的事情不是你能赚百分之多少的收益,而是你能在趋势里面压了多大的头寸。投资的事情不是赌博,赌企业家、行业和运气,而是你需要不断拿事情去验证。我们的方法:第一是去找大的趋势,第二如果是比较大的趋势,尽量投入更多仓位,第三这个过程还要考虑风险和不确定性,所以我们需要有进一步的验证信号,再把仓位加上去。我们认为军工、新能源汽车、消费金融等行业有大的趋势,要基于对行业、监管环境、公司等的理解,去想清楚什么是重要的加仓信号、什么是减仓信号。信号也分为两种,一种是行业本身的信号,另一种是股价、市场反应的信号。要找到验证信号,需要基金经理和研究员对公司有比较深刻的理解。?GARP策略为核心辅之趋势投资框架去优化?中国基金报:2018年蓝筹白马行情能否持续,如何看待市场风格?有人说A股到了价值投资新时代?孙建冬:我觉得,这几年的市场是基本面的投资,大家都是注重基本面,这是比较确定的,其背后是A股市场机构化的趋势,这种趋势只会加强,不会削弱。为什么A股机构化趋势明显,核心是开放性越来越强。第一,对内是大的金融机构的资产配置更加市场化、多元化,客观比较不同领域的投资风险收益比,更倾向于让市场化的机构管理资产;第二,A股市场对外开放的趋势,海外机构投资者进来,这种趋势会持续。做投资不能基于后视镜去看,而是应该往前看。以前A股是非基本面投资、主题投资比较多,但现在市场越来越注重基本面?;久婧头腔久嫱蹲实暮诵那鹪谟?,你想怎么赚钱。非基本面投资不关心价值,而是指望别人买你的股票来实现收益;而基本面投资是公司的基本面、价值发生变化,可能来自成长性发生变化,也可能涉及重大的改革因素,比如行业或者公司治理结构发生变化,激励机制发生变化等。?中国基金报:从宏观等因素,如何判断明年市场的环境?孙建冬:第一,未来几年宏观要多看结构性因素;第二,宏观不是单纯指宏观数据和总量数据;第三,国内影响因素会比海外更大一些,因为虽然海外有不确定性,但存在传递的时间,经过各种因素叠加以后,其实影响没有那么大,而国内结构性政策,包括金融改革、政府管基建等不同的政策影响会比较大,还有国家战略支持的行业,政策对不同方向、不同资产的影响,还有不同的改革因素带来的影响。?中国基金报:2018年的投资,稳定成长和高成长兼顾做投资,小股票也值得看?孙建冬:我觉得中期看大小不是影响超额收益的因素,我觉得要看行业、公司成长性的比较。明年要淡化大小。在这种情况下,GARP(Growth At Reasonable Price)策略作为核心的投资策略,辅之以趋势投资的框架去优化,可能更适应于现在的市场环境。我们今年也买了不少白酒,因为我们认为白酒在2017到2019年有周期性因素推动往上的趋势,比如茅台的供应量未来增速不高,甚至有可能会放缓,是很重要的周期因素。本质上我们还是买有趋势的个股。?中国基金报:你之前说,未来一年最大的变化是价值向成长的转换?孙建冬:第一,2017年部分股票在估值上把价格的东西反映比较充分,而大家比较在意绝对估值的大小,回头来看有些企业很便宜;第二,流动性环境比较匹配,我觉得明年流动性环境、利率没有那么紧张的话,大家对估值的要求会更放松一些,更看重成长空间。隐含意思是除了公司本身的增长以外,从证券市场大的监管环境看,资产证券化等会开始。过去是内生性增长和估值匹配的投资,但是未来两年有些领域会出现外延式的收购,会挑起比较大的趋势。我们的投资方法要与时俱进,这些股票估值还不低,外延式收购对估值有正向的推动作用。?私募八年 建立和而不同的投资平台?中国基金报:2010年建立鸿道投资,为什么创业做私募?孙建冬:私募有更多投资方法和投资工具,有更丰富的运用空间,这样能将投资的想法更充分地去实现。这是我当时想出来做私募的出发点。?中国基金报:2015年你们遭遇了一些挫折,私募基金如何控制风险?孙建冬:我的反思是要做与自己能力相匹配的领域和事情。你可能会有终极的观点,如果在这个过程中偏离了你的观点、你的能力,容易出现风险和损失。我的投资方式是去找有大趋势的机会,对行业和公司进行研究,进一步确认趋势的信号,想好投资计划。有时候市场会找到一两个机会,有时候会更多,但也有时候不明确。我觉得,你的投资仓位和决策,要根据你的投资方法来确定,而不是说跟着市场的涨跌、大的起伏来决定。你要守在跟你的方法、能力圈更加匹配的领域,不应该游离。因为在方法和能力之内,即使后面有回撤,也是可控的。首先回到每个人,要做自己看得清楚、擅长的事情,知易行难,投资需要磨练。?中国基金报:对公司的定位和发展规划?孙建冬:我们希望把鸿道投资做成一个大的投资平台,大家在大的价值观和理念上是相通的,但是投资方法有差异、和而不同的平台。我是比较开放的,希望我们都是基于基本面做投资的,但是具体的方法和擅长的点不一样,有讨论的基础,但是最后做决策是独立的,和而不同。?中国基金报:鸿道投资这两年也在主动投资以外,进行了量化投资的布局?孙建冬:我们有一个量化团队,布局量化,我们希望将来能做资产相互的组合配置。量化策略是资产的补充配置,另外,对我们在投资上有有益的借鉴作用,我们也希望看以后一些投资想法能否通过量化来实现。

环球国际开户 www.cityqd.com 孙建冬:股市风险偏好回升,基本面趋势投资迎来新格局!

2017-07-06|鸿道速递
从方法论的角度看A股基本面趋势投资。?一、? 成因?2017年上半年,A股出现了极其明确的基本面趋势投资的特征。 从年初至今尚不到半年的时间之内,??低幼罡哒欠槐?,以茅老五为代表的高端白酒股票涨幅达到了百分五十的级别。从股票走势看,日K线周K线级别的上升通道及其斜率非常清晰且未被破坏过。?这波趋势投资的起点与灵魂是基本面,准确讲其机理是PEG(市盈率与业绩增速的比价关系),表现出来的外在策略就是GARP策略(以合理估值买入或持有具有较强长期持续稳定增长的股票)。如果后续宏观面支持的话,这波基本面趋势投资的后续发展路径就是把PEG投资方式自我加强乃至泡沫化。?知其然对投资没有帮助,知其所以然才能贴近未来。这波以大市值股票上涨为开头的基本面趋势原因何在?市场上有一种流行的观点,大市值的行业龙头股引领经济转型从而引领整体市场上涨是全球趋势,一段时间以来美国最大的五家互联网公司(FAAMG)表现非常好,贡献了指数将近百分之五十左右的涨幅,所以中国大市值股票的上涨也是大势所趋。?在我们看来,以这种观点解释A股市场有些南辕北辙”为赋新词强说愁”的味道。?恰恰相反,引领经济转型的大型新兴产业的公司没法上A股才是这波以大市值股票为开头进行基本面趋势投资的原因。2015年5月我们提出一个观点,未来三年A股70%的股票会跌70%,当时大家都不知道监管部门会以直接撤梯子的方式在股市去杠杆,我们只是认为,新兴产业的龙头公司私有化再借壳上A股及蚂蚁金服等公司快速上IPO会成为刺破泡沫的不可逆转的因素??上?,由于股权结构与A股发行制度的因素,新兴产业龙头公司无法快速有体量地上A股??梢运?,股灾以来,A股并未反映和发挥新兴公司引领整体经济转型的作用。相反,正是因为代表未来的成长空间看不到天花板、能看得最长的公司缺位,市场才退而求其次,在存量股票中选择了大部分属于传统经济范畴的大市值公司。?当然,回头看,这一波大市值股票中有部分行业和股票在启动之初市场对其业绩增速的认识及其静态市盈率水平出现了明显的偏差,因此,即使回归合理PEG,第一阶段出现股价大幅度的戴维斯双升也是可以理解的。以高端白酒为例,年初市场对茅老五今明年业绩增速在10-25%,(五粮液10%、茅台20,老窖20-25),今年市盈率在17-22倍,春节之后市场对茅老五的增速调高到了22-35%,市盈率也上升到了23-27倍,业绩调高了15%,市盈率提升了30%,乘下来大致是50%的股价涨幅。不过,基本面的变化及研究偏差及滞后的反馈只能解释部分股票,像类似长江电力这样的股票显然不属于此类,更重要的是,从指导下一阶段投资的目的出发,我们需要寻找影响整体出现趋势投资的原因及下一阶段这些原因会如何变化。?两个最重要的因素形成阶段性共振引发这一波以大市值股票为开头的基本面趋势投资:?1、阶段性减量资金市场导致的“超女”模式及其自我强化弱市里投资者容易抱团取暖,但宏观环境缓步向下的抱团取暖与股市资金面缓步向下的抱团取暖是不一样的。超女游戏的本质在于广大受众用投票的方式完成一轮接一轮的筛选并以麦克卢汉所谓的”媒介传播”的方式相互影响与相互加强。经过前几年泡沫化的过程,A股大部分的股票在年初甚至到现在仍处于高估的状态,中期看下跌的过程还未完成。对于增量资金市场,大量高估的股票未必会跌,可能只是没有相对收益;对于存量资金市场,大量高估的股票可能以反弹再下跌的复杂方式进行;对于减量资金市场,市场资金无法中期维持大部分股票不跌,存量投资者如果不离场的话,只有一轮一轮抛掉会下跌的股票换到走势相对强劲的股票上。这实质上就是一个多轮的法国大选或超女的模式,如果说在正常但非牛市的市场上,PEG有吸引力的股票会涨30%的话,在减量资金的慢熊市场上,由于留下来的超女吸走了上一轮被淘汰超女的选票,只要选票总量下降的幅度不大,同样的股票涨幅会远高于30%。因此,表面上看起来都是投资者抱团取暖,但宏观环境缓步向下的抱团取暖与股市资金面缓步向下的抱团取暖是不一样的。前者是投资者认清基本面后的主动选择行为,由于投资者众多且能力差异较大,大家的认识跟上基本面做不到整齐划一,这需要一个较长的相对平滑的过程;而后者是投资者被动选择的投资行为,跟法国大选或超女类似,下一轮时间到了就必须把票投给剩下的人,本质上跟投资者对基本面的认识程度关系较小,这个过程显然更陡峭??茨壳暗恼欠胱呤?,泸州老窖2017年的涨幅可能会超过2016年茅台的涨幅(尽管2017年投资者对泸州老窖的预期差远远比不上2016年投资者对茅台的预期差),其中就有这个道理。第一轮脱颖而出的参赛者聚焦了话题可以率先吸粉,在下几轮比赛中会更具优势。A股第一轮比赛脱颖而出的有两类股票,一类如前所述像高端白酒有较大预期差并实现戴维斯双击的股票;第二类是因制度变化获得增量资金买入并锁仓的股票,包括新股发行制度变化后打新基金配置的具有类固定收益特征的四大行、长江电力等股票,包括渠道放开后资金性质偏长线的外资买入的??低拥裙善?。但如果下一阶段A股变得更像多轮的法国大选,前几轮的领先者未必是所有轮比赛下来最大的赢家。2、阶段性不可评估和量化的政策风险导致风险偏好大幅降低与风险溢价的大幅上升,对恐惧的恐惧成为了推动“漂亮50”在前期大盘下跌之时加速上升的重要力量有一种流行的观点认为,金融去杠杆导致的流动性紧张造成了前期A股市场大范围股票的大幅下跌。这种看法有些流于表面。前期大范围股票的下跌核心原因在于风险偏好的大幅度降低有风险溢价的大幅上升,流动性紧张只是导致风险溢价大幅上升的原因之一,可以说只是股市下跌的一个间接因素。长江电力是一只非常有意思、可以用来做重要的市场实验的股票。长江电力本质上可近似看作一只高信用等级的永续债。有意思的是,2016年10月至今,长期国债的收益率上升了120个BP左右,而2017年年初至今,长江电力的股票竟实现了20%多的涨幅。无风险收益率的变化和打新基金底仓的正面效应无法解释长江电力股价的变化。由此可见,相对于无风险利率的上升,市场风险偏好的下降是决定股市下跌的主要矛盾。前期监管部门针对银行业去杠杆的政策是打击市场风险偏好影响最重要的因素。股票市场并不害怕风险,只要风险可评估且市场给出了充分反映风险的价格,市场害怕不可评估的风险。在银行自查阶段,监管部门检查之前,银行并不知道监管部门检查的执行尺度在哪(尽管政策要求是清楚的),作为国有金融机构的银行,其行为模式更可能按最严的标准来调整;而股票市场更倾向于将此看作不可知的风险,投资者风险偏好的下降找不到支撑位。?去年至今年五月中旬,证券监管部门的两大政策目标“维稳”与“脱虚向实”也打击了大部分股票尤其是中小市值股票的风险偏好。重组与收购之路的阻塞、定增变成涓涓细流都使得大量的上市公司与股票市场形不成良性的互动以实现转型,高估的市盈率下跌也看不到尽头,这更加剧了大股东减持的诉求,形成了打击风险偏好的负向循环。?基于以上分析,对于2017年大部分进入基本面趋势投资的股票而言,自身基本面的因素固然重要,但是,市场中其它大部分股票的抛售与下跌成为了推动它们趋势性上涨的主要因素与重要力量。 二、趋势的发展:从“漂亮50“与”要命3000“扩散到“二八”?在没有外力改变的情况下,基本面的趋势投资容易发展成为泡沫,60年代沫美国的漂亮50就是经典的例子。当然,目前A股的漂亮50整体还没到明显泡沫的阶段。从行为金融学的角度看,现在优秀的卖方研究员还在总结提炼过去十年十倍股的特质与挖掘经验,等到大批卖方研究员把未来十年十倍股讲得头头是道的时候,则真是到了泡沫后期了。?对于今后两三年的A股而言,金融去杠杆是长期趋势,A股存量资金的大格局不会变。只有到经济下行的某一时点,地产走弱但地产政策还未放松、央行放水之时会有阶段性变化。中长期而言,除非大范围大尺度放开收购兼并与借壳,否则,A股大部分的公司仍处于价值高估与被抛售的状况。就此而言,基本面趋势投资未来两三年仍是市场的主要特征。?在十九大之后银监会真正“揭盖子”之前,基于对第一部分趋势形成两方面成因变化方向的分析,下一阶段A股趋势投资发展的主要特征就是扩散,从漂亮50扩散到“一九“乃至”二八”。?1、从货币政策层面,央行主动被动都没有中性偏紧的动机,反而在二个月之后宏观经济下行更清晰之时,央行有阶段性放松货币的动机?去年下半年央行货币政策偏紧一个重要的原因也许在于对其它金融监管部门遏制监管套利的信心不足,央行主动紧一下短端利率,多少压制一下金融机构加杠杆的规模和速率。现在,金融去杠杆已上升到政治正确的层面,政治高度推动金融去杠杆与短端利率的高低几乎没关系,央行反而转过来考虑是否需要对冲监管竞赛对资金面的压力。?按鹏扬基金的看法,三季度后期,中国宏观经济可能会进入到主动去库存的阶段?;谇懊娑圆棵耪卟┺牡姆治?,宏观经济下行更清晰之时央行有阶段性放松货币的动力。果真如此,股市会迎来增量资金的流入,超女模式会被阶段性地打破,前期股市内资金结构性流动的方向会明显变化。?2、股市最困难的时候已经过去,从三季度到十九大之后银监会真正“揭盖子”之前,股市的风险偏好总体趋于震荡上升?前期股市风险偏好主要受银监会政策的影响。银行自查之后,风险变得可估量因而可定价,政策对股市边际压力最大的阶段也会过去。需要关注的是,最近银监会的政策执行方式与节奏有明显的变化。从近期证监会的政策变化来看,再融资、行业内的并购已经在逐步松动,IPO有所节制,更重要的是,对大股东减持的制度性限制积极性与重要性相当于二次股改,其对市场风险偏好的正面影响将逐步显现。?2013年钱荒之后,市场利率水平还经历了几波的上升过程,市场利率水平直到2014年1月央行放水之前才到达高点,但上涨综指下半年底部逐步抬高,而钱荒之前已处于趋势投资通道的创业板指数则在三季度就直接创了新高??杉?,对于A股而言,相对于无风险利率,风险溢价才是主要矛盾。这次,也概莫能外。?在央行放水之前,风险偏好是逐步上升的,因此,漂亮50与没人管3000很难直接反转,从漂亮50扩散到“一九“乃至”二八“是更大概率的路径。?三、选择什么样的方向做基本面的趋势投资?1、基本面趋势变化带来的分化:与宏观经济增量相关的股票相对谨慎,与存量相关的股票现对乐观?房地产周期与基建周期下降对微观经济的滞后反映、金融去杠杆对实体经济包括传统间接融资金融业的负面影响都会导致三季度开始宏观经济、货币增速进入“温水煮青蛙”式的下降过程。?对于目前股票价格已处于上升通道而言的漂亮50而言,与宏观经济增量(投资、贷款)相关的股票,如传统银行股、周期股(水泥、空调、建筑等)需要相对谨慎,与宏观经济存量(个人财富)相关的股票,如零售金融包括个人理财、消费金融、保险等则相对乐观。?股票市场大众本质上是惯性思维,大家猜对了开头、猜不对结尾。招商银行、工商银行属于少数,对于相当部分属于传统产业尤其是属于传统金融行业的漂亮50而言,过去三年靠同业加杠杆又强上了一波,从基本面趋势看现在是“结束的开始”,未来投资需要保持一份清醒。?2、投资高级别的趋势:高级泡沫与低级泡沫?本文中的泡沫并无任何褒贬之意,在这里泡沫只是描述一种状态和过程,把泡沫一词换成趋势亦可。?高级趋势与低级趋势的差别与划分并不在于股价涨幅的大小,趋势级别和泡沫级别的高低取决于是否能形成“反身性”,即泡沫产生的“主流偏见”能不能改变基本面,从而形成偏见与基本面之间的正反馈。由于不存在反身性,基本面不会因股价的上涨出现改善和提升,低级泡沫在一定的时间段之内,股价涨得越多后续的涨幅就越小。尤其对于大市值的股票,如果是产品型的公司而不是平台型的公司,股票高级泡沫的产生途径是再融资或外延收购。05-07年的万科通过股票市场持续再融资、13-15年中小创进行持续的外延收购提升业绩增速都属于典型高级泡沫。?(1)低级趋势:越涨空间越小、越涨对股价应越心生敬畏?2017年至今涨势凌厉的“漂亮50”中大部分公司都属于低级趋势与低级泡沫。上证50中的非金融股与茅台??档却丛熳杂上纸鹆鞯墓酒湟导ㄔ龀ざ疾恍枰偃谧视胪庋邮展?,企业增速与二级市场无关;银行股与券商股PB`过低,即使再融资对每股收益增速的推动过??;因此,这些股票将来如果趋势发展成泡沫也只是属于低级泡沫。?低级泡沫不等于股票下一阶段价格上涨空间比较小,低级泡沫在投资上的意义在于公司在某一看得见的时点会进入到稳态增长的阶段,公司的股价会有一个天花板。理性的价值投资者和理性的趋势投资者会通过计算稳态增长起始点市值的方式折现出当前股票的合理市值。?由于资金性质偏短期,一直以来,A股市场存在崇拜短期每股收益增长的拜物教,投资者往往容易线性外推短期的增长趋势,给短期盈利增长高的公司过高的静态市盈率,给长期盈利增长的公司过低的市盈率。对于非平台型只是做产品的公司,如果不存在反身性,投资者长期做趋势投资并非是一个好的投资方式。?以茅台为例,假定到2019年茅台进入到量价稳态上升、年利润15。%增长的阶段,不考虑国企治理结构改革带来的系统性估值提升的情景,基于2019年茅台的净利润,对于只是做产品而不是做平台做生态的高端消费品公司理性的投资者愿意给多少倍的市盈率?假定2019年茅台的净利润相比2017年增长了60%(提了两次出厂价之后吨酒净利上升20%,、销售量两年增长了35%),但市盈率从2017年的28倍下降到20倍,即使不考虑折现,股价也只有14%的上涨空间。蛮有可能,等到茅台第一次提出厂价股票有所上涨再追进去的投资者,之后相当长的一段时间,时间从玫瑰变成了喇叭花。?比较起来,对于漂亮50中少数增长空间看不到阶段性天花板的公司,比如东方雨虹长期看还有招商银行、美的集团等,即使没有反身性或者反身性不强,只要基本面能符合预期且跨越宏观周期,由于未来某个时候从更多的漂亮50主动被动退出的资金会提供新的选票,其股价还有较大的上升空间、股价斜率甚至还有加速的可能。?(2)大胆寻找并投资高级趋势?高级趋势其中之一的反身机制来自于再融资。资本消耗高的行业与公司,公司的再投资回报率越高、融资市净率越高,反身性就越高。资本消耗型的公司通过再融资提升公司价值与每股收益的增速需要两个必要条件:再投资的空间大、能相对稳定保持在高位的再投资回报率。按照这两个条件去选择行业及其中的龙头公司,新能源汽车行业、汽车自主品牌零部件、半导体行业中竞争壁垒高的龙头公司更可能脱颖而出,最终成为高级基本面趋势投资理想的投资标的。?目前看来,监管部门前期只是过度地控制再融资项目的进度,随着维稳压力的降低,再融资的节奏会逐步加快,再融资形成反身性的政策条件会更加成熟。?高级趋势另一个反身机制来自于外延的换股收购。2016年,从脱虚入实的政治高度出发,监管部门明确限制了跨界并购。我们判断,市场化监管是大势所趋,行政力量直接干预市场的势头会逐步缓和。下一阶段,本行业的换股收购更多会浮出水面并获批。果真如此,一些轻资产行业真正能通过并购提升公司整体价值的龙头公司将重新走上趋势投资之路。?总之,未来两三年看A股市场存量资金市场的大环境估计难有大的变化,基本面的趋势投资仍然是股市的主线特征。但进入到2017年下半年,随着金融监管环境的明朗化与金融监管方式的优化,随着投资者心态趋于平和,投资者会更多地回归到以GARP策略为核心,就事论事,淡化大小盘、淡化行业,回到分析基本面趋势的核心驱动因素及其与股市的反身性上。2017年上半年唯“漂亮50”为美的格局会在2017年下半年进入到一个更加丰富多彩的阶段?!孕吕瞬凭?

量化投资成为新风口!私募们正在备案产品,从公募券商挖角...

2017-05-14|鸿道速递
量化投资已然成为私募圈新的风口,除专门做量化的私募外,今年以来不少以股票等主动投资策略为主导的老牌传统私募,比如鸿道投资、北京和聚投资、合晟资产等,也纷纷杀入量化领域,热情拥抱量化投资的时代。他们有的招兵买马、建立团队做策略开发、铺开相关产品线,有的还在做内部测试,用小产品试水,还有的招募量化研究员,利用量化策略辅助主动投资。私募认为量化投资是大势所趋,擅长主动管理的私募要积极适应投资发展的新时期。同时,量化有利于私募优化风险控制,补齐主动投资的风控短板,也浓缩了好的投资理念为主动投资提供借鉴,还能帮助私募选股。此外,开发量化产品线,能满足客户不同的风险收益需要,提供稳健、绝对收益的产品。?主动投资私募拥抱量化记者查阅基金业协会私募基金备案数据发现,一些老牌擅长主动投资的私募已备案相关量化产品,比如北京和聚投资最近接连备案和聚量化500增强私募基金、和聚量化市场机会私募基金等3只量化产品,鸿道投资今年备案鸿道天元量化私募证券投资基金等产品,合晟资产今年备案守望者量化一号私募证券投资基金等产品。????北京鸿道投资量化投资总监杨云光告诉记者,目前鸿道量化团队已经到位,IT系统建设齐备,有1亿规模的量化产品在运行,市场上成熟的量化策略均有落地,同时上线自动化交易、数据库系统等,“我们希望能打造鸿道特有的量化品牌,推出绝对收益的稳健产品。量化投资是战略方向,未来大有可为,所以成立了单独的量化产品线,并非主动投资的辅助?!????杨云光透露,目前量化产品以大容量、稳健型的策略为主,包括阿尔法策略、统计套利、期限套利等。部分产品的止损线设得比较高,优化各策略的风险收益比、利用鸿道特有的尾部风险优化??槔纯刂谱畲蠡爻?,力求在较小的下行风险范围内给客户创造最大回报。同时,鸿道还把CTA、统计套利等单策略等做成不同的母基金,子基金可以投到这些母基金里面,通过好的产品配比达到客户需要的风险维度。????北京某百亿私募市场人士表示,公司从公募、券商挖了量化投资经理,目前用自有资金成立几只产品进行内部孵化,希望在各种市场环境下都能适应、有可追溯的历史业绩后再进行募集,可能在下半年推出相关产品线,“我们采取‘股票+’策略,以二级主动投资为主,量化等都是卫星产品线。现在国内投资环境逐渐改变,量化策略有了空间,我们也希望有所布局?!????上海某百亿债券私募董事长表示,公司招了几个刚毕业的人做量化,成立了两三百万的小型产品先在内部做测试,以CTA、期限套利、跨期套利为主,“如果测试比较成功,客户需求大,我们将来会将量化专门做产品线?!????记者发现,北京也有几家擅长主动投资的私募,近来也引入量化研究员来筛选股票,“我们投资范围较广、标的分散,人工根本看不过来,量化选股可以辅助主动投资?!备裆侠聿蒲芯吭崩桌僖脖硎?,除了单独作为产品线,不少主观策略私募布局量化的目的主要是作为原有策略的辅助或补充,如蓝石资管目前量化团队做的量化对冲策略主要目的就是作为他们债券策略的补充。?量化投资是大势所趋对主动投资有所补益????量化投资已成为私募新的风口,也成为私募争夺的重点。杨云光向记者解释了他们进军量化领域的理由。一方面,量化投资是大势所趋,在风控等方面能为主动投资补齐短板,“主动投资很多时候贝塔成分比较高,市场风险来临时回撤控制能力最关键,而量化的风控系统很好,通过做风险优化为主动投资锁定最大回撤”;另一方面,量化模型还能给主动投资提供很好的借鉴意义,“未来中国市场对接国外是必然趋势,市场将发生结构性变化,更加成熟,量化模型可以将这些年国内外市场中历练出来的好的投资理念进行浓缩,供主动投资参考”。????杨云光也认为,量化投资的发展和现在大资管时代下资产配置的需求密不可分。资产荒依旧存在,各类资产收益慢慢下滑,这时候绝对收益、量化产品的空间非常大,量化也能为将来给客户提供全球型的投资产品打下基础?!拔颐堑牟废M?%的最大回撤里为客户提供两位数的最大回报。现在先埋下战略的种子,量化未来是趋势?!????格上理财研究员雷蕾表示,首先,量化策略在海外已经非常成熟,不少顶尖对冲基金为纯量化类对冲基金或者拥有量化策略,未来随着国内对冲工具的逐步丰富,量化在国内发展空间较大;其次,引入量化策略对私募来说可以作为原有策略的有效补充,增强原有策略对投资机会的挖掘及投资时点的把握能力;此外,作为债券型私募,引入稳健的量化对冲策略作为补充,增加产品盈利能力;最后,引入量化团队也可以完善现有产品线,为公司的现有的投资者提供更多选择。????北京某百亿私募机构总经理则表示,他们致力于成为国内有特色的对冲基金,追求多策略发展,除了基本面选股,还要参与各种衍生市场,使用多种交易工具和手段,“量化投资是其中重要的一部分,虽然是独立的产品线,但和主动管理会起到相互协同的作用?!敝泄鸨钦?吴君

鸿道投资孙建冬:这两大行业具备至少3年的持续成长机会

2017-04-09|鸿道速递
今年以来,市场在震荡中前行,指数表现稳定,行业、个股活跃。近日,记者采访了北京鸿道投资总监孙建冬,他认为,从现阶段市场来看,今年很可能像2012年,大部分股票万马齐喑,少数行业、个股可能提供绝大部分的收益。因此,今年的投资要敢于在有趋势性机会的方向上投入重兵,比如新能源汽车和高端白酒,具备至少3年的持续成长机会,而消费金融则短期具备10倍的行业成长空间,都比传统行业具备更明确的阿尔法机会。?中国基金报记者:现在市场处于一种什么状态,与历史上什么时期类似?该如何投资?孙建冬:今年的股票投资很可能像2012年,大部分股票万马齐喑,市场绝大部分的收益由只有少数行业和个股提供,仓位的有效性重于仓位的高低,投资收益取决于重点投资方向的选择。大宏观上感觉是一个螺丝壳中做道场的情况,大的背景是去杠杆,但大的约束条件是维稳。社会资金边际上中性偏紧,股票市场阶段性看不到明显的增量资金流入,存量市特征明显,二级市场指数看不到趋势性行情。投资策略上,轻宏观,注重从行业角度把握阿尔法投资机会。从市场心态来看,今年总的来说比较保守和谨慎,总的投资收益预期很低。但从结果来看,预计今年的行业阿尔法投资机会和收益幅度很可能高于去年,反而能够以更积极的态度去拥抱市场机会,要敢于在有趋势性投资机会的方向上投入重兵,获得更高的投资收益。中国基金报记者:市场上阿尔法投资提的很多,怎么理解从行业角度寻找阿尔法投资机会??孙建冬:简单来说,先找有阿尔法的行业,再找行业中有阿尔法的个股。我们将行业长期和短期成长空间相结合,去做行业比较。比如新能源汽车和高端白酒,具备至少3~5年的长期行业成长空间,而消费金融则短期具备10倍的行业成长空间,这些行业比传统的地产金融机械等周期行业等具备更好的阿尔法前景。我们在深刻理解了行业成长的驱动因素之后,再从行业中去进行个股匹配,选取当前阶段最受益行业中的成长个股进行投资,获取阿尔法收益。?中国基金报记者:刚才您提到了新能源汽车,能不能简单阐述一下看好的理由?孙建冬:新能源汽车是内生成长性叠加周期因素的一个行业,2017年行业内生成长性和周期因素都将会加速向上。新能源汽车渗透率提升空间巨大。全球一年销售8000万辆汽车,2016年全球新能源汽车的销量为100万辆,同比增长45%,行业渗透率不到2%。其中,中国销售新能源汽车51万辆。2017年,预期全球总销售量将达到150万辆以上,同比增长超过50%。标志性公司将推出爆款产品,今年三季度特斯拉model3的上市很可能类似2010年iPhone4的出现,将成为一个标杆杀器,对传统车厂产生巨大的鲶鱼效应。行业周期性主要来自国内补贴政策波动,2016年四季度政策进入空档期,今年初开始,政策进入换挡加速阶段。A股机构投资者的主流投资方式是典型的基本面趋势投资,很可能类似2012年苹果产业链股票走势,2017年新能源汽车行业的股票价格将随基本面推动逐季上台阶。2017年下半年,油耗积分制草案将落地,同时市场将会看到海外传统汽车大厂加速向新能源汽车转型,新能源汽车行业股票的估值将得到进一步支撑。2017年,新能源汽车的产量释放主要来自于中游电池和材料的技术进步和竞争加剧,上游资源是行业最明确的阿尔法机会,锂、铜箔、钴是我们近期投资的重点。?中国基金报记者:相比市场,你们的白酒阿尔法选择会有什么不同么?孙建冬:2016年12月到2017年春节前,茅台酒价格的上涨真正确认了高端白酒进入中期上升趋势。我们认为这波上升趋势叠加了内生成长和周期供给两方面的因素。大家都看到,过去几年居民收入持续增长带来的白酒消费升级的内生趋势,但同时我们更关注未来几年茅台、五粮液供应量的增速相对放缓,这将给品牌最贴近茅台、五粮液的几个高端白酒品牌提供巨大的放量空间。所以市场大部分投资者选择的是茅台,而我们从理解行业的角度出发选择的个股则有所不同。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??中国基金报记者 吴君

2015银行迎“零增长”时代

2015-05-05|鸿道速递
2015银行迎“零增长”时代来源:中国证券报????编者按:银行股近期表现抢眼。与这种状况形成鲜明对比的是,银行股基本面正在发生的变化:业绩增速和资产质量双降。在经历前几年快速增长后,明年部分银行的业绩可能走向“零增长”,不良贷款规模继续上升。不过,业内人士认为,在存贷比放松、不良贷款核销、降准等方面,银行仍有“红包”值得期待。   告别暴利   临近年末,银行董事会纷纷忙于制定明年业绩计划。业内人士透露,有大行诉苦称明年业绩增速将“接近于零”,甚至不排除“负增长”可能。   这一数字并非天方夜谭。在利率市场化改革推进、监管层规范治理银行中间业务、银行资产质量下降较快的今年,再加上基数较大等因素,银行业绩增速已进入“个位数时代”。   数据显示,2010-2013年,银行业整体利润增速分别为35.5%、36.3%、19%和14.5%;五大行同期整体利润增速分别为35.7%、25%、14.8%和11.4%。   “今年五大行业绩增速能到6%-7%已算不错了?!币的谌耸勘硎?,“未来银行业绩增速会继续下降?!?  与利润增速下降相对应的是,银行将在经营目标、薪酬管理和绩效考核等方面进行调整。这将成为明年银行业的“新常态”。   在日前召开的第六届参控股银行监事会座谈会上,中投公司监事长郭浩达说,监事会要对董事会战略决策与管理层战略执行开展监督,促使国有商业银行始终贯彻稳健的经营方针,调整绩效考核机制中的不合理之处,摒弃单纯追求眼前利益倾向和规模情结,努力促进商业银行决策更加科学、考核导向更符合健康可持续发展的要求。   此外,财政部在加紧出台关于金融企业薪酬考核管理办法和支出办法。   一位监管层人士表示:“经营目标调整和薪酬考核发生变化,可能会使各行分支行经营行为相应变化,有可能会产生一些新矛盾?!?  银行人士认为,银行业需主动适应行业发展“新常态”。在“新常态”下,我国经济从过去10%左右的高速增长转向7%-8%的中高速增长。银行业顺周期属性,再加上利率市场化、互联网金融创新及监管趋严等因素,决定了利差持续收窄、利润增速放缓将是银行业的“新常态”。这意味着,上市银行为股东创造价值能力的下降,预示着社会融资成本降低。在宏观上,银行业呼吁更多政策支持和引导;微观上需调整战略、业务转型和管理升级。   资产质量快速下行   2015年,银行业资产质量下行压力仍将加大。   “今年以来,银行花大力气核销不少不良资产。尽管如此,不良贷款仍上升较快?!币的谌耸勘硎?,“从区域上看,各地不良贷款纷纷呈上升趋势,部分地区呈加速上升态势?!?  银行不良贷款主要集中在长三角地区,江浙沪新增不良贷款规模占全国前三,以钢贸、光伏、造船等不良资产为主;今年长三角地区受联?;ケHτ跋?,风险继续暴露;福建折戟钢贸、山西煤炭等行业不景气、山东“德正系”骗贷案发酵、四川民间理财案频发,不良贷款规模呈全国性反弹。 据记者了解到,今年以来,浙江、山东不良贷款余额同比增速均超过20%;山西不良贷款余额比去年增长60%;内蒙不良贷款余额同比增长逾80%;福建不良贷款余额更接近翻番。   除信贷业务外,类信贷业务风险也在暴露。近年来,银行理财、信托等类信贷业务发展迅速,类信贷业务不良额和不良率在逐渐上升,部分资金投向重点管控行业。   某大行人士表示:“我们加强了表内外类信贷业务风险管控,关注在全口径政府性融资业务余额中通过类信贷渠道投放的占比情况,关注信贷和类信贷业务资产相互转移的情况?!?  银行业存在的其他风险隐患日益受到监管层关注。据悉,国务院近期已在全国金融系统开展“两个加强、两个遏制”专项检查。   四大“红包”值得期待   一方面,银行业业绩增速放缓、资产质量下行;另一方面,银行要降低实体经济融资成本,明年压力加大。叫苦不迭的银行呼吁政策加大支持力度。   明年,银行业有多少政策“红包”值得期待?   首先,存贷比放松被认为是势在必行之举。中金报告预计,明年三月两会期间可能会修改商业银行法,删除贷存比表述,在监管实践上将贷存比由监管指标变为监测指标,不做硬性要求。这会比央行调整存款口径并规定同业存款暂不交准备金的力度更大。   其次,预期银行在不良贷款核销方面获相关政策支持。   再次,尽管央行相关文件显示短期内仍不大可能降准,但明年随着外汇占款持续下降和要求商业银行对实体经济加大支持力度,业内对央行明年出台降准举措仍有乐观期待。   最后,下调国有大行分红比例也可作为监管层的“红包”选项使用。银行业内人士认为,降低分红比例有助于缓解资产质量下行带来的财务压力。?

两会财经热词勾勒中国经济新常态

2015-03-02|鸿道速递
两会财经热词勾勒中国经济新常态来源:中国证券报稳定经济发力改革 多项政策迎来窗口期 “两会时间”将于明日开启。综合诸多机构、专家的观点来看,经济新常态下的稳增长、调结构、促改革仍将是两会上的财经热词。在再次降息之后,稳增长的后续政策仍有较多选择,包括降准、提高财政赤字率、加大基础设施建设力度等;而区域发展方面的“一带一路”、京津冀等相关规划,重大改革方面的国资改革顶层设计方案等多项政策有望两会后发布。此外,财税改革、投资融体制改革、金融改革、重要生产资料价格改革、生态环保产业发展等重大课题也将继续向纵深推进。稳增长政策储备丰富中金公司研究报告预计,2015年GDP增速目标将下调至7%左右,CPI、M2目标也将分别下调为3%、12%,但新增城镇就业目标可能仍设定在1000万人。GDP增速目标下调并不表明政府希望增速继续下降,而是在当前增长动能疲弱和就业可能转差的情况下,将7%视作今年保就业的增长下限;同时表明政府有意淡化经济增长目标,引导地方政府不再片面追求经济增速,希望在调结构和促改革方面取得重大进展。中金公司预计,2015年GDP实际增速为7.3%。专家分析,2015年前两个月的经济数据会比较难看,经济面临的通缩压力加大。央行2月28日再次宣布降息即是降低社会融资成本,促进经济发展,引导社会预期的必要之举。在有明确信号表明经济企稳前,继续降息、降准的可能性依然存在,经济发展的货币、信贷环境整体将维持较为宽松的局面。财政政策方面,稳增长也有诸多政策选择。中金公司报告预计,2015年预算赤字可达1.6万亿元,赤字率2.2%。其中,一般地方债发行规模显著扩大,预计发行额度增至6000亿元,同时,可能允许地方发行专项债,并归入政府性基金预算。此外,专家预计,盘活财政资金存量;发挥财政资金杠杆作用,吸引社会资金参与重大工程项目建设;加大降税清费力度等多种手段也会增强积极财政政策的含金量。瑞银证券中国经济学家胡志鹏指出,若地方政府投资大幅收缩,中央料加大财政对冲力度,通过国开行等政策性银行加大对基建投资的支持,并会寻求其他融资渠道,包括PPP和引进私人投资等。区域发展顶层设计方案将出台在区域发展方面,“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等顶层方案有望在两会后陆续亮相。国家发改委明确表示,2015年将抓紧研究制定关于贯彻落实区域发展战略促进区域协调发展的指导意见,推动出台《区域规划管理办法》。除大力实施西部大开发、东北振兴、中部崛起、东部率先转型升级等区域战略外,还将扎实推动“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等国家重大战略的落实。具体包括,扎实实施“一带一路”建设2015年度重点工作和重点项目,以基础设施互联互通为突破口,着力推进投资和贸易便利化,加快构建强有力的投融资渠道支撑;全面落实京津冀协同发展规划纲要,建立健全规划和政策体系。推进交通一体化、生态环保、产业升级转移三个重点领域率先取得新进展,稳步推进北京非首都功能疏解;编制长江经济带发展规划纲要,加快实施交通、产业、环保等重大项目。从此前召开的地方两会来看,各地纷纷响应国家区域经济发展路线,在其《政府工作报告》提出要主动融入上述三大战略。此外,在构建对外开放新格局中扮演重要角色的自贸区建设有望提速。目前,沪津粤闽从南到北自贸区新格局初步形成,据新华社报道,3月1日起,全国人大常委会授权国务院在中国天津、广东和福建三大自贸区、以及扩区后的上海自贸区暂时调整相关法律规定的行政审批的决定将正式实施。四大自贸区的正式挂牌运营时间很可能不与法规生效时间同步,甚至可能在全国两会之后。国资改革等总体方案将发布机构认为,改革在边际上可以显著提高中国经济增长的效率,加快改革是2015年经济工作的重中之重。其中,国资改革总体方案的公布进入倒计时,财税改革具体措施将逐步落地,土地改革试点进程可能加快。国资改革总体方案在春节前公布的预期落空后,业内人士对该方案在两会后亮相充满期待。而从地方两会来看,与2014年的笼统表述不同,多地2015年两会对国企改革提出了明确方向、目标、措施,如建立国有资本运营公司和国有投资公司、完善国企激励机制、实现国企整体上市和提高国资证券化率等。中金公司报告认为,国企改革总体方案将会更加明确混合所有制的改革方向,逐步推进职工持股也符合市场化的改革方向,国有企业的战略重组将加快推进,预计在2020年形成30-50家具有国际竞争力的中国企业。值得注意的是,在努力构建中国特色先进国防科技工业体系的战略指引下,国防军工行业的改革料加快推进。有媒体报道,军工领域的事业单位改制已经启动,两会后将初步确定分类名单并上报;各军工集团的改革将加快,证券化水平将继续提升。中金公司报告认为,2015年新预算法的正式执行,标志着财税改革大幕拉开,包括地方政府收入逐步纳入全口径预算、建立跨年度预算平衡机制、改革转移支付制度、推广PPP 模式等。这些财政改革又会涉及土地制度、户籍制度、中央和地方的财权事权的划分,包括地方政府激励机制的转变和环保税、房产税等新税种的设立,牵一发而动全身。预计上述具体的财税改革举措将在今年逐步落地。此外,土改试点、生产要素价格改革等都将加速推进。生态环保产业空间巨大海通证券研究报告称,今年是新修订的环保法实施首年,也是“十二五”节能减排规划的收官之年。从各地政府工作报告中的相关表述来看,地方政府的环境?;ちΧ然蚪辉霾患?,通过节能减排治理环境污染也将势在必行,有助于实现“增长减速但质量提高”。从地方两会的议题来看,大气污染治理、水污染治理、土壤污染治理等环境治理依然是今年的重点工作之一。在《大气污染防治行动计划》公布后,《水污染防治行动计划》有望亮相,《土十条》制定实施进程也将加快?;繁2炕姑魅繁硎?,2015年,与2014年相比,全国化学需氧量、氨氮排放量分别减少2%,二氧化硫排放量减少3%,氮氧化物排放量减少5%;研究提出“十三五”总量控制制度改革方案;启动京津冀、长三角、珠三角地区战略环评,坚决遏制“两高一资”、低水平重复建设和产能过剩项目建设。券商分析人士认为,在追求经济发展提质增效背景下,生态环保产业未来发展空间巨大。有环保部官员指出,“十三五”环保产业规模同比将出现大幅增长,气、水、土污染治理及第三方环境治理市场需求将大规模扩张。气、水、土三项行动计划的市场规模有望超过6万亿元。 ? ? ? ? ??

国务院:设立国家新兴产业创投引导基金

2015-01-15|鸿道速递
国务院:设立国家新兴产业创投引导基金??加快发展服务贸易来源:中国证券报国务院总理李克强1月14日主持召开国务院常务会议,决定设立国家新兴产业创业投资引导基金,助力创业创新和产业升级;部署加快发展服务贸易,以结构优化拓展发展空间;审议通过《博物馆条例(草案)》?;嵋槿衔?,设立国家新兴产业创业投资引导基金,重点支持处于“蹒跚”起步阶段的创新型企业,对于促进技术与市场融合、创新与产业对接,孵化和培育面向未来的新兴产业,推动经济迈向中高端水平,具有重要意义?;嵋槿范?,一是将中央财政战略性新兴产业发展专项资金、中央基建投资资金等合并使用,盘活存量,发挥政府资金杠杆作用,吸引有实力的企业、大型金融机构等社会、民间资本参与,形成总规模400亿元的新兴产业创投引导基金。二是基金实行市场化运作、专业化管理,公开招标择优选定若干家基金管理公司负责运营、自主投资决策。三是为突出投资重点,新兴产业创投基金可以参股方式与地方或行业龙头企业相关基金合作,主要投向新兴产业早中期、初创期创新型企业。四是新兴产业创投基金收益分配实行先回本后分红,社会出资人可优先分红。国家出资收益可适当让利,收回资金优先用于基金滚存使用。通过政府和社会、民间资金协同发力,促进大众创业、万众创新,实现产业升级?;嵋橹赋?,近年来,我国服务贸易较快发展,但仍是对外贸易“短板”。大力发展服务贸易,是扩大开放、拓展发展空间的重要着力点,有利于稳定和增加就业,调整经济结构、提高发展质量效率、培育新的增长点?;嵋槿范艘韵轮饕挝?。一要做大规模。重点培育运输、通信、研发设计、节能环保等服务贸易,推动文化艺术产品出口。二要优化结构,提升高技术、高附加值服务贸易占比。支持有特色、善创新的中小服务企业发展,培育有国际影响的服务品牌。三要创新模式。利用大数据、物联网等新技术打造服务贸易新型网络平台。四要扩大开放。有序放开金融、教育、文化、医疗等服务业领域,推动服务业双向互惠开放,加快实现内地与港澳服务贸易自由化。支持服务业企业通过新设、并购等方式到境外开展投资合作?;嵋榍康?,要制定重点服务出口领域指导目录,加强规划指导。结合“营改增”对服务出口实行零税率或免税,引导服务贸易企业运用金融、保险等工具拓展融资渠道,支持企业采用出口收入存放境外等方式提高外汇资金使用效率。要健全法规,完善与服务贸易特点相适应的口岸通关管理模式,提高便利化水平,促进外贸和国内产业升级发展。

中央经济工作会议在北京举行 习近平李克强作重要讲话

2014-12-12|鸿道速递
中央经济工作会议在北京举行 习近平李克强作重要讲话来源:人民网-人民日报?  明年经济工作的总体要求是:全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中全会精神,以邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观为指导,坚持稳中求进工作总基调,坚持以提高经济发展质量和效益为中心,主动适应经济发展新常态,保持经济运行在合理区间,把转方式调结构放到更加重要位置,狠抓改革攻坚,突出创新驱动,强化风险防控,加强民生保障,促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定  本报北京12月11日电?中央经济工作会议12月9日至11日在北京举行?! ≈泄仓醒胱苁榧?、国家主席、中央军委主席习近平,中共中央政治局常委、国务院总理李克强,中共中央政治局常委、全国人大常委会委员长张德江,中共中央政治局常委、全国政协主席俞正声,中共中央政治局常委、中央书记处书记刘云山,中共中央政治局常委、中央纪委书记王岐山,中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽出席会议?! ∠敖皆诨嵘戏⒈碇匾不?,分析当前国内外经济形势,总结2014年经济工作,提出2015年经济工作的总体要求和主要任务。李克强在讲话中阐述了明年宏观经济政策取向,对明年经济社会发展重点工作作出具体部署,并作总结讲话?! 』嵋橹赋?,今年以来,面对复杂多变的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务,我们贯彻落实去年中央经济工作会议决策部署,加强和改善党对经济工作的领导,牢牢把握发展大势,坚持稳中求进工作总基调,全面深化改革,保持宏观政策连续性和稳定性,创新宏观调控思路和方式,有针对性进行预调微调,扎实做好各项工作,实现了经济社会持续稳步发展,全年主要目标和任务可望较好完成,经济运行处在合理区间,经济结构调整出现积极变化,深化改革开放取得重大进展,人民生活水平提高。同时,我国经济运行仍面临不少困难和挑战,经济下行压力较大,结构调整阵痛显现,企业生产经营困难增多,部分经济风险显现?! 』嵋槿衔?,科学认识当前形势,准确研判未来走势,必须历史地、辩证地认识我国经济发展的阶段性特征,准确把握经济发展新常态?! 〈酉研枨罂?,过去我国消费具有明显的模仿型排浪式特征,现在模仿型排浪式消费阶段基本结束,个性化、多样化消费渐成主流,保证产品质量安全、通过创新供给激活需求的重要性显著上升,必须采取正确的消费政策,释放消费潜力,使消费继续在推动经济发展中发挥基础作用?! 〈油蹲市枨罂?,经历了30多年高强度大规??⒔ㄉ韬?,传统产业相对饱和,但基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现,对创新投融资方式提出了新要求,必须善于把握投资方向,消除投资障碍,使投资继续对经济发展发挥关键作用?! 〈映隹诤凸适罩Э?,国际金融?;⑸肮适谐】占淅┱藕芸?,出口成为拉动我国经济快速发展的重要动能,现在全球总需求不振,我国低成本比较优势也发生了转化,同时我国出口竞争优势依然存在,高水平引进来、大规模走出去正在同步发生,必须加紧培育新的比较优势,使出口继续对经济发展发挥支撑作用?! 〈由芰筒底橹绞娇?,过去供给不足是长期困扰我们的一个主要矛盾,现在传统产业供给能力大幅超出需求,产业结构必须优化升级,企业兼并重组、生产相对集中不可避免,新兴产业、服务业、小微企业作用更加凸显,生产小型化、智能化、专业化将成为产业组织新特征?! 〈由叵喽杂攀瓶?,过去劳动力成本低是最大优势,引进技术和管理就能迅速变成生产力,现在人口老龄化日趋发展,农业富余劳动力减少,要素的规模驱动力减弱,经济增长将更多依靠人力资本质量和技术进步,必须让创新成为驱动发展新引擎?! 〈邮谐【赫氐憧?,过去主要是数量扩张和价格竞争,现在正逐步转向质量型、差异化为主的竞争,统一全国市场、提高资源配置效率是经济发展的内生性要求,必须深化改革开放,加快形成统一透明、有序规范的市场环境?! 〈幼试椿肪吃际?,过去能源资源和生态环境空间相对较大,现在环境承载能力已经达到或接近上限,必须顺应人民群众对良好生态环境的期待,推动形成绿色低碳循环发展新方式?! 〈泳梅缦栈酆突饪?,伴随着经济增速下调,各类隐性风险逐步显性化,风险总体可控,但化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间,必须标本兼治、对症下药,建立健全化解各类风险的体制机制?! 〈幼试磁渲媚J胶秃旯鄣骺胤绞娇?,全面刺激政策的边际效果明显递减,既要全面化解产能过剩,也要通过发挥市场机制作用探索未来产业发展方向,必须全面把握总供求关系新变化,科学进行宏观调控?! ≌庑┣魇菩员浠得?,我国经济正在向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化,经济发展进入新常态,正从高速增长转向中高速增长,经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长,经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整,经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。认识新常态,适应新常态,引领新常态,是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑?! 』嵋橐?,面对我国经济发展新常态,观念上要适应,认识上要到位,方法上要对路,工作上要得力。要深化理解、统一认识,把思想和行动统一到中央认识和判断上来,增强加快转变经济发展方式的自觉性和主动性。要坚持发展、主动作为。经济发展进入新常态,没有改变我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期的判断,改变的是重要战略机遇期的内涵和条件;没有改变我国经济发展总体向好的基本面,改变的是经济发展方式和经济结构。要更加注重满足人民群众需要,更加注重市场和消费心理分析,更加注重引导社会预期,更加注重加强产权和知识产权?;?,更加注重发挥企业家才能,更加注重加强教育和提升人力资本素质,更加注重建设生态文明,更加注重科技进步和全面创新?! 』嵋槿衔?,世界经济仍处在国际金融?;蟮纳疃鹊髡?,明年世界经济增速可能会略有回升,但总体复苏疲弱态势难有明显改观,国际金融市场波动加大,国际大宗商品价格波动,地缘政治等非经济因素影响加大。要趋利避害、顺势而为,防范各类风险?! 』嵋橹赋?,2015年是全面深化改革的关键之年,是全面推进依法治国的开局之年,也是全面完成“十二五”规划的收官之年,做好经济工作意义重大。总体要求是:全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中全会精神,以邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观为指导,坚持稳中求进工作总基调,坚持以提高经济发展质量和效益为中心,主动适应经济发展新常态,保持经济运行在合理区间,把转方式调结构放到更加重要位置,狠抓改革攻坚,突出创新驱动,强化风险防控,加强民生保障,促进经济平稳健康发展和社会和谐稳定?! 』嵋樘岢隽嗣髂昃霉ぷ鞯闹饕挝??! ∫?、努力保持经济稳定增长。关键是保持稳增长和调结构之间平衡,坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路,保持宏观政策连续性和稳定性,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策?;牟普咭辛Χ?,货币政策要更加注重松紧适度。要促进“三驾马车”更均衡地拉动增长。要切实把经济工作的着力点放到转方式调结构上来,推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展,逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用,着力推动传统产业向中高端迈进。要高度关注风险发生发展趋势,按照严控增量、区别对待、分类施策、逐步化解的原则,有序加以化解?! 《?、积极发现培育新增长点。我国存在大量新的增长点,潜力巨大。发现和培育新的增长点,一是市场要活,使市场在资源配置中起决定性作用,主要靠市场发现和培育新的增长点。二是创新要实,推动全面创新,更多靠产业化的创新来培育和形成新的增长点,创新必须落实到创造新的增长点上,把创新成果变成实实在在的产业活动。三是政策要宽,营造有利于大众创业、市场主体创新的政策环境和制度环境,政府要加快转变职能,创造更好市场竞争环境,培育市场化的创新机制,在?;げ?、维护公平、改善金融支持、强化激励机制、集聚优秀人才等方面积极作为?! ∪?、加快转变农业发展方式。解决好“三农”问题始终是全党工作重中之重,必须继续夯实农业稳定发展的基础、稳住农村持续向好的局势,稳定粮食和主要农产品产量,持续增加农民收入。要坚定不移加快转变农业发展方式,尽快转到数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重农业技术创新、注重可持续的集约发展上来,走产出高效、产品安全、资源节约、环境友好的现代农业发展道路。要深化农村各项改革,完善强农惠农政策,完善农产品价格形成机制,完善农业补贴办法,强化金融服务。要完善农村土地经营权流转政策,搞好土地承包经营权确权登记颁证工作,健全公开规范的土地流转市场。要完善职业培训政策,提高培训质量,造就一支适应现代农业发展的高素质职业农民队伍?! ∷?、优化经济发展空间格局。要完善区域政策,促进各地区协调发展、协同发展、共同发展。西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先的区域发展总体战略,要继续实施。各地区要找准主体功能区定位和自身优势,确定工作着力点。要重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略,争取明年有个良好开局。要通过改革创新打破地区封锁和利益藩篱,全面提高资源配置效率。推进城镇化健康发展是优化经济发展空间格局的重要内容,要有历史耐心,不要急于求成。要加快规划体制改革,健全空间规划体系,积极推进市县“多规合一”。要坚持不懈推进节能减排和?;ど肪?,既要有立竿见影的措施,更要有可持续的制度安排,坚持源头严防、过程严管、后果严惩,治标治本多管齐下,朝着蓝天净水的目标不断前进?! ∥?、加强保障和改善民生工作。坚持守住底线、突出重点、完善制度、引导舆论的基本思路,多些雪中送炭,更加注重保障基本民生,更加关注低收入群众生活,更加重视社会大局稳定。做好就业工作,要精准发力,确保完成就业目标。要更好发挥市场在促进就业中的作用,鼓励创业带动就业,提高职业培训质量,加强政府公共就业服务能力。扶贫工作事关全局,全党必须高度重视。要让贫困家庭的孩子都能接受公平的有质量的教育,不要让孩子输在起跑线上。要因地制宜发展特色经济,加大对基本公共服务和扶贫济困工作的支持力度。要更多面向特定人口、具体人口,实现精准脱贫,防止平均数掩盖大多数?! 』嵋橐?,要加快推进改革开放。要敢于啃硬骨头,敢于涉险滩,敢于过深水区,加快推进经济体制改革。要围绕解决发展面临的突出问题推进改革,推出既具有年度特点、又有利于长远制度安排的改革举措,继续抓好各项改革方案制定。要加快行政审批、投资、价格、垄断行业、特许经营、政府购买服务、资本市场、民营银行准入、对外投资等领域改革,使改革举措有效转化成发展动力。要尊重和发挥地方、基层、群众首创精神,从实践中寻找最佳方案。要抓好改革措施落地,狠抓落实,强化责任,加大协调力度。要强化督促评估,落实督办责任制和评估机制,让群众来评价改革成效。推进国企改革要奔着问题去,以增强企业活力、提高效率为中心,提高国企核心竞争力,建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度?! 』嵋橐?,面对对外开放出现的新特点,必须更加积极地促进内需和外需平衡、进口和出口平衡、引进外资和对外投资平衡,逐步实现国际收支基本平衡,构建开放型经济新体制。要完善扩大出口和增加进口政策,提高贸易便利化水平,巩固出口市场份额。要改善投资环境,扩大服务业市场准入,进一步开放制造业,推广上海自由贸易试验区经验,稳定外商投资规模和速度,提高引进外资质量。要努力提高对外投资效率和质量,促进基础设施互联互通,推动优势产业走出去,开展先进技术合作,稳步推进人民币国际化?! 』嵋榍康?,做好明年经济工作,要立足社会主义初级阶段基本国情,毫不动摇坚持以经济建设为中心,一心一意谋发展,咬定青山不放松,把我们自己的事办好。要精心谋划用好我国经济的巨大韧性、潜力和回旋余地,依靠促改革调结构,坚持不懈推动经济发展提质增效升级,努力做到调速不减势、量增质更优。要合理确定经济社会发展主要预期目标,保持区间调控弹性,稳定和完善宏观经济政策,继续实施定向调控、结构性调控。以政府自身革命带动重要领域改革,以大众创业、万众创新形成发展的新动力。要协调拓展内外需,同步推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化,加强对实体经济的支持,大力加强生态环境?;?,更加重视民生改善和社会建设,切实增强内需对经济增长的拉动力,实施新一轮高水平对外开放,保持经济中高速增长,推动经济发展迈向中高端水平?! 』嵋橐?,经济发展进入新常态,党领导经济工作的观念、体制、方式方法也要与时俱进。要加强党领导经济工作制度化建设,提高党领导经济工作法治化水平,增强党领导经济工作专业化能力,强化舆论引导工作?! 』嵋橹赋?,明年中央将研究提出关于制定“十三五”规划的建议,各地区各部门要按照中央统一部署,深入调研,抓紧工作,为制定好“十三五”规划做好准备?! 』嵋楹耪?,全党要统一思想、奋发有为,认真贯彻落实这次会议各项部署,努力推动经济社会持续健康发展?! ≈泄仓醒胝尉治?、中央书记处书记,全国人大常委会有关领导同志,国务委员,最高人民法院院长,最高人民检察院检察长,全国政协有关领导同志以及中央军委委员等出席会议?! 「魇?、自治区、直辖市和计划单列市、新疆生产建设兵团党政主要负责人,中央和国家机关有关部门主要负责人,中央管理的部分企业和金融机构负责人,军队及武警部队有关负责人参加会议。?

肖钢:建立创业板再融资规则体系

2013-09-08|鸿道速递
证监会主席肖钢15日在国务院召开的全国小微企业金融服务经验交流电视电话会议上表示,下一步证监会将坚持维护“公开、公平、公正”的市场秩序、维护投资者尤其是中小投资者合法权益,支持中小微企业发展。????一是完善中小企业板制度安排,优化创业板准入标准,建立创业板再融资规则体系,形成适合中小微企业特点的“小额、快速、灵活”的融资方式。????二是加紧落实中小企业股份转让系统试点扩大至全国的具体实施方案。在清理整顿各类交易场所基础上,支持证券公司通过区域性股权转让市场为中小微企业提供挂牌公司推荐、股权代理买卖等服务。????三是进一步扩大中小企业私募债试点范围,更好地满足中小微企业的融资需求。????四是抓紧推出非上市公众公司定向发行细则,适时出台非上市公众公司并购重组管理办法,支持中小微企业股本融资、股份转让、资产重组等活动。????五是稳步推进商品期货品种创新,为中小微企业管理风险、发现价格提供有效工具。????六是推动证券期货经营机构规范务实、有序探索创新,开展资产管理和资产证券化等业务,为中小微企业提供高效、专业、便利的金融服务,推动中小微企业规范运作和健康发展。????就资本市场支持中小微企业发展的有关情况,肖钢介绍了以下几大方面。????首先,加快多层次资本市场体系建设,积极拓展中小微企业融资渠道。一是加快发展中小企业板和创业板。二是将中小企业股份转让系统试点从北京中关村扩大至上海张江、天津滨海、武汉东湖。三是启动中小企业私募债试点,对非上市中小企业非公开发行债券采用备案制,拓宽中小微企业融资渠道。????其次,推动证券期货经营机构加大创新力度,为中小微企业提供更加多样化的金融服务。推动证券公司开展资产管理、直接投资、承销中小企业私募债、资产证券化等业务,支持中小微企业发展。如,近期东方证券公司对阿里巴巴小额贷款公司的信贷资产进行证券化,并在深交所上市交易,为支持众多小微企业和个人创业者融资进行了有益尝试。支持期货公司创新风险管理工具,重点引导中小微农业企业通过农产品期货开展合作套保、定价服务、仓单服务等期现结合业务,提高风险管理能力,促进公司稳健经营。拓宽基金管理公司投资范围,截至2013年6月底,共批准41只主要投资于中小企业的基金,规模达到291.9亿元。????此外,2001年以来,证监会大力推进行政审批制度改革,已分6批累计取消136项行政审批项目,为包括中小微企业在内的企业健康发展营造了良好环境。???????????????????????????????????????? 文章来源:毛建宇

审计署将对政府性债务进行审计

2013-07-23|鸿道速递
审计署网站28日消息,近日,根据国务院要求,审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。多位专家28日对中国证券报记者表示,审计署此次全面开展政府性债务审计,意味着全范围、全口径政府性债务排查开始。分析人士认为,监管部门早就酝酿进行一轮大规模、全口径政府性债务排查,不排除在排查后出台严厉监管政策的可能。?????关于全国地方政府性债务规模,最新的官方数据是审计署2011年发布的全国地方政府性债务审计结果。截至2010年底,全国省市县三级地方政府性债务余额约为10.7万亿元。经过两年多时间,全国地方政府性债务规模和结构等应已发生变化。交通银行首席经济学家连平认为,全口径排查地方政府性债务规模,可能将从两方面着手:一是以地区为主体的债务规模;二是以平台公司为主体的债务规模。?????审计署副审计长董大胜曾估计,目前我国各级政府的负债规模应在15万亿至18万亿元左右。财政部原部长项怀诚不久前透露,地方政府性债务可能超过20万亿元。德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为,2009年以来,中国地方政府融资平台债务上升到GDP的20%左右。随着监管层收紧银行对地方政府融资平台贷款,从2012年开始,地方政府融资平台转向以信托贷款等方式融资,地方债务风险开始以新的形式体现。????????专家表示,2012年以来,城投债、信托计划、短期融资券、中期票据等发行规??焖僭龀?。相对银行来说,实施非信贷融资的非银行机构规模相对较小,风险管理能力相对较弱,地方政府通过“影子”渠道融资过快、过大,极有可能使风险快速累积并向银行机构转移。对于地方债务“影子”融资渠道的风险,监管部门可能已酝酿防范措施。3月,财政部部长楼继伟表示,财政部正部署有关地方债的调研,分门别类采取政策,制止住地方政府债务扩张的趋势。?????银监会此前下发关于地方融资平台融资全口径统计的通知,要求各银行业金融机构从二季度开始逐季上报地方政府融资平台融资的全口径统计数据,首次要求统计银行通过理财产品投资于地方政府融资平台的余额。文章来源:中国证券报·中证网

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1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
(1)净资产不低于1000万元的单位;
(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
2、下列投资者视为合格投资者:
(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;
(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。

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1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定,集合资产管理计划合格投资者的标准如下:
1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币;
2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。

依法设立并受监管的各类集合投资产品视为单一合格投资者。

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